日本央行解除负利率效果待观察
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2024-06-29 18:17:29
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  日本央行已做好解除负利率等货币政策正常化的准备,如果3月份劳资谈判结果达到预期,日本央行可能在4月份结束负利率。但日本央行退出负利率仍面临国内物价涨幅前景、工资物价良性循环达成情况、美欧降息预期影响,以及解除负利率后下一步经济政策方向等不确定因素,具体实施效果仍待进一步观察。

  1月22日,日本央行将召开金融政策决定会议,有关何时解除负利率的分析和猜测再次充斥经济界和市场。有分析人士认为,目前日本央行已经做好了解除负利率等货币政策正常化的准备,如果3月份的劳资谈判结果达到预期,日本央行可能在4月份结束负利率。

  2023年12月,日本央行行长植田和男表示,从2023年末到2024年,日本央行将面临更大挑战,这一度引发市场和经济界对于央行解除负利率的猜测。然而在12月底的金融政策决定会议上,调整并未出现。在12月25日的演讲中,植田和男又表示,希望日本能摆脱低通胀的环境,切实实现工资物价的良性循环。分析人士认为,虽然植田和男的发言在尽力维持平衡,避免给金融市场带来波动,但从日本央行2023年7月起不断灵活进行收益率曲线控制(YCC),已经实质上在为货币政策正常化铺路。

  实现稳定的物价上涨是决定日本是否退出负利率政策的首要指标。据日本媒体报道,日本央行将在22日的金融政策决定会议上进行“经济、物价形势展望”讨论,预计将下调日本2024年度去除生鲜食品后的核心消费者价格指数(CPI)增长率。下调的主要原因是由于汇率变动造成的原油价格下跌。在2023年10月份的展望报告中,由于原油价格上涨,日本央行将2024年度核心CPI预测值从7月份的1.9%上调至2.8%。此外,由于2023年三季度经济负增长,预计日本央行此次也将下调2023年度实际国内生产总值预测值。日本央行还将综合分析年初能登半岛地震灾情对经济的影响、原油价格等市场动向、国内国际经济形势、物价形势等,为下步决策提供参考。

  从近几个月日本通胀情况看,受食品、能源价格下跌影响,2023年11月日本全国核心CPI同比上涨2.5%,与10月的2.9%相比涨幅有所减少,而作为先行指标的东京都区核心CPI涨幅也连续2个月呈缩小趋势。此外,日本央行公布数据显示,去年三季度日本“供需缺口”为-0.37%,连续14个季度呈现负增长。“供需缺口”是表示日本经济的需求和供给之差的指标,由内阁府和日本央行分别根据不同指标进行推算。“供需缺口”为正,说明需求过剩,容易导致通货膨胀;“供需缺口”为负,说明供给过剩,容易导致通货紧缩。分析人士认为,稳定的通胀率是日本修正货币政策的重要条件。鉴于近期日本的物价涨幅情况,1月份调整金融政策的可能性较低。

  事实上,日本央行对于稳定物价目标的实现仍有信心。日本央行判断,CPI涨幅的缩小是暂时性的,此后仍将恢复到稳定增长的状态。经济合作与发展组织(OECD)1月11日公布的2024年《对日经济审查报告》中也建议,日本央行应该开始缓慢上调利率。该报告预测,日本的消费者价格指数将在2024年至2025年维持在2%的水平,工资增长的势头也将加大。正如OECD报告所指,工资情况将成为日本央行调整货币政策的决定性因素。

  植田和男在2023年12月份的演讲中明确表示,能否在2024年的春季劳资谈判中“明显、持续地提高工资是关键”。目前市场对于今年春季的劳资谈判充满期待,认为工资涨幅极有可能超过去年,3月份最终调查结果出炉后,日本央行将很有可能在4月份的金融政策决定会议上提出结束负利率。数据显示,2023年春季劳资谈判平均加薪3.58%,达30年来最高水平。有分析人士预测,今年的春季劳资谈判加薪水平可能达到4%左右。然而,工资的上涨是否能够证明已经实现工资物价的良性循环仍值得商榷,也有观点认为,即便今年春季劳资谈判取得较好的加薪效果,日本央行也难以做出实现“良性循环”的判断。

  分析认为,对于日本而言,真正的良性循环,应该是由技术革新带来生产效率提高,产生更多工作岗位,导致劳动市场紧张、人手不足,从而造成名义工资的上涨。工资上涨的企业成本转嫁至物价,最终形成物价上涨。但如今,日本的名义工资上涨并非由于劳动需求的普遍增加。以2023年为例,2023年工资上涨率的高水平并非内生因素导致,而是日元贬值抬升进口物价成本的同时增加了企业销售额,相关企业将进口物价上涨成本转嫁至产品价格,最终转嫁至消费者价格,一方面促进物价上涨,另一方面促成工资增加。然而这种模式下的工资增加没能保证劳动者的生活水平提高。日本厚生劳动省1月10日公布的统计结果显示,扣除物价上涨因素后,2023年11月的日本实际工资收入同比下降3.0%,连续20个月减少,足以证明外界因素导致的工资物价同步上涨并没有真正实现“良性循环”。

  此外,经济政策是否将又与美国“背道而驰”,也成为日本央行不得不考虑的问题。一段时期以来,在美欧不断加息背景下,日本央行“按兵不动”,维持大规模货币宽松政策,日元贬值趋势显著。而目前美国面临下调利率,日本央行解除负利率趋势抬头,又将造成反方向操作的局面。有分析人士认为,美联储降息预测增强时,日本央行反而难以采取行动,或会在美国降息一轮后采取行动。且美欧降息幅度可能比想象中还要大,日本央行必须时刻保持对美欧货币政策的关注,谨慎采取行动。也有观点认为,在美欧降息之前,日本就应抓住最后的机会“先走一步”,以把握主动权。

  有关解除负利率后的前景,分析认为,即便日本央行在今年春季解除负利率,也不会立即采取激进的改变措施。预计日本央行将完成从大规模货币宽松政策到适当宽松政策的转化,可能以3年左右为周期,以季度为单位上调利率,最终实现利率的正常化。关于最终利率,有观点预计将达到长期利率2%、短期利率0.5%的水平。关于是否将同时解除负利率和废除YCC,当前经济界看法不一。有观点认为,日本央行将直接同步解除负利率并废除YCC,也有观点预测,日本央行将继续灵活进行YCC,以避免长期利率急剧上升。总体看,日本央行退出负利率仍面临国内物价涨幅前景、工资物价良性循环达成情况、美欧降息预期影响,以及解除负利率后下一步经济政策方向等不确定因素,具体实施效果仍待进一步观察。

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